深陷负利率的世界走向何方

深陷负利率的世界走向何方？

负利率在世界范围内的扩大停不下脚步。收益率为负的债券的余额在全世界达到约17万亿美元，与年初相比增至2倍，如今占到整体债券的约4分之1。背后原因是世界性的景气度恶化，货币宽松被认为将进一步被推进。欧洲甚至出现了利率为负的住房贷款。认为负利率将对金融系统和经济产生负面影响等，将过度的低利率视为问题的声音正逐渐增强。

以高于利息和到期时返还本金的合计额的价格买入债券，收益率将为负值。这是放贷方承担利率的异常状态。其背后存在押注债券进一步上涨（收益率下降）的短线投资者、以及找不到资金避风港、明知遭遇损失也购买债券的机构投资者。

在金融危机后的2008年12月，由于避险资金的流入，美国短期国债收益率在历史上首次跌为负值。2012年以后，欧洲和日本的负利率政策扩大，债券的负收益率固定下来。在瑞士，甚至是45年期国债的收益率也“下沉”至负值。

在丹麦，银行的利率设定方式开始“颠倒”。该国第3大的日德兰银行(Jyske Bank)决定，对大额存款账户收取每年0.6％的手续费，另一方面，推出了世界首开先河的负利率住房贷款。相当于“10年固定负0.5％”，贷款余额将不断减少。由于该国政策利率（可转让存单的利率）被设定为负0.65％，银行表示“如持有现金，将蒙受损失”。因此采取了上述苦肉计。

日德兰银行负责住宅领域的经济学家米凯尔·赫（音译）表示，在该行“（住房贷款的）置换申请以历史性速度涌来”。丹麦统计局发布的住宅价格指数（以2015年为100）2019年1～3月为116.1，处于最高水平。

负利率带来的不仅仅是经济刺激效果。在欧洲，通过手续费使存款利率实质变为负的银行增加，这正在成为政治问题。“应保护小额存款者不受负利率影响”，德国副总理兼财政部长肖尔茨(Olaf Scholz)8月提出想法称，将讨论禁止存款负利率在法律上是否可行。德国经济依赖间接金融，偏爱储蓄的人很多。“存款负利率”有可能在政治上难以承受，对靠利息生活的人构成打击，导致经济冷却。

但是，美国普林斯顿大学的教授马库斯·布伦纳梅尔(Markus K.Brunnermeier)表示，如果将负担都推给银行“将招致贷款减少和经济低迷”。这就是认为如持续降低利率、将在某个阶段对经济产生负面影响的“逆转利率论”。

实际上，由于负利率政策，“德国的银行2018年将相当于上年利润10分之1的23亿欧元支付给欧洲中央银行（ECB）”（德国银行协会）。世界的银行股的总市值为6.8万亿美元，因银行的业绩恶化令人担忧，这一总市值比2018年初减少了2成。

在处于负利率的社会，人们将一味追求现金，如果受收益恶化困扰的金融机构减少放贷，经济从长期来看可能陷入停滞。重演日本曾跌入陷阱的“日本化”风险也将扩大。经济比较坚挺的美国的10年国债收益率为1.5％左右，但考虑到物价涨幅（预期不到2％），实质为负。

欧洲央行和美国联邦储备委员会（FRB）将在近期相继举行政策会议。历史上从未经历过的负利率的世界的前方将是怎样一番风景？任何人都难以预料。