国际清算银行警告 证券化贷款市场已膨胀至金融危机前夕水准

国际清算银行(BIS)周日警告称，在快速增长的贷款市场中，贷款标准正在恶化，而且可掩饰银行风险的复杂金融产品规模已与2008年金融危机前夕相当。

近年来，随着投资者通过购买对较低评级和较高风险公司的贷款来寻求更高的回报，贷款抵押债券(CLO)规模激增，这是将银行贷款打包给公司的一种证券化工具。

和当年把美国次级抵押贷款捆绑成为复杂产品的担保债务凭证(CDO)一样，CLO也具有可掩盖潜在风险的复杂结构。CDO被指是引发当年全球金融危机的罪魁。

BIS表示，CLO与CDO存在重要差异，使CLO的风险要更低，但同时也警告称，投资者一窝蜂寻求更高收益率正导致贷款标准恶化，从而有可能在未来引发更大的损失。

“较低的承销标准能降低短期违约的可能性，但当违约最终发生时，会增加潜在的违约损失，”BIS的研究员Sirio Aramonte和Fernando Avalos在一份季度报告中说。

BIS称，全球未偿还CLO市场目前规模估计在7,500亿美元左右，而2007年金融危机前CDO市场的规模为6,400亿美元。

CLO通常远没有CDO那么复杂，而且避免使用复杂的信贷衍生品，但二者都有信贷标准宽松以及非直接所有关系缺乏透明度的共性。

CLO通常投资于向信用评级为“垃圾级”的高负债公司，或是那些相对于获利而言偿债成本较高的企业发放的贷款。

BIS数据显示，没有“比例限制”(maintenance covenant)的杠杆贷款占所有未偿还贷款之比，从2012年的20%上升至2018年的80%，而CLO中的低评级杠杆贷款占比接近翻倍至18%。

与此同时，借款人的负债股权比率(debt-to-equity ratio)也稳步上升。

近年来，杠杆贷款市场迅速扩大，未偿还的贷款规模约为1.4万亿美元，其中约有2,000亿美元贷款是以欧元计价，其余是美元计价。

与这种迅速扩张相伴的是，这类贷款被证券化为CLO，超过50%的美元未偿还杠杆贷款和大约60%的欧元贷款现在通过这些产品进行了证券化。

美国和日本的银行是CLO的最大投资方。

银行对这些产品的敞口集中在高评级证券上，但对冲基金和保险公司等非银行投资者的所有权结构更难追踪。

BIS称，如果违约升级，银行可能间接暴露在风险中。

“银行表外的CDO投资是2007年不稳定性的来源，与之类似，银行面向CLO持有者的机构经纪业务可能导致损失超过直接风险敞口显示的水平，带来更大的金融压力，”BIS称。