日元汇率和日美利率差的偏离越来越大。美国联邦储备委员会（FRB）2019年实施了3次降息，日美利率差正在缩小，但日元汇率正在加强贬值趋势。美国特朗普政府为使本国产业在贸易中处于有利地位，将诱导美元贬值，因此正在加强敦促美联储降息，但货币宽松对汇率行情产生的影响正在大幅减弱。

在外汇市场，一般来说，资金将流向利率高的货币。以日元汇率为例，由于美元利率高于日元利率，如果日美利率差扩大，容易出现日元兑美元贬值，如果缩小，容易出现日元兑美元升值。

本年度截至夏季，随着利率差的缩小，维持着日元升值趋势。但在秋季以后，日元汇率和日美利率差的联动性大幅减弱。与8月创出的1美元兑105日相比，目前日元贬值逐步向110日元靠近。背景是尽管美元利率下降，但日本投资者对美国国债等的资金投入并未减少。

“8月以后，一到每月下旬，日本投资者卖出日元、买入美元的行动就变得明显”，摩根大通银行的市场调查本部长佐佐木融如此指出。

在市场上，自8月前后起，认为美联储将于9月进行2019年第2次降息的预期加强。一般来说，随着利率差缩小，出现日元升值并不奇怪。但是，日元升值的趋势并未加强，因为在美国降息实施后，美国国债与日本国债相比，投资优势仍相对更大。

日本的10年期国债利率（长期利率）已降至负值。与此相同，在美联储进行3次降息之后，美国的长期利率仍维持了1.5～1.9的水平。佐佐木推测称，“一到下旬，卖出日元、买入美元的操作就会增加，或许是因为每月定期投资美国的投资者正在增加”。

进入本年度，在世界经济减速隐忧加强的背景下，瞄准货币贬值的日美欧的货币宽松竞争激化。日欧的长期利率明显降至负值。从基本进行长期投资的机构投资者来看，难以购买负利率的资产。

特朗普提出要求称，“美联储应将基准利率下调至零或负值”。但市场认为缺乏可行性，资金不顾货币政策而流向美元的格局正在加强。

同时，随着货币政策不再影响汇率，对冲基金等涉足短期交易的投资者也将难以通过日元汇率赚取价差。这使得日本投资者投资美国，更容易推动日元兑美元贬值。

今后季节性因素也容易推动日元贬值。11月至年底，美国的对冲基金和机构投资者将迎来2019年的结算期。投资于美国之外的资金和收益回归国内的趋势将随之加强，因此在市场上，日元兑美元贬值压力容易进一步加强。

外汇市场的利率差因素减弱，还在造成结构性问题。瞄准汇兑收益的对冲基金的买卖减少，如果局限于和企业进出口和机构投资者海外投资相伴随的实际需求的交易，日元汇率将进一步缺乏波动。在市场参与者之间，认为本年度继上年度之后刷新历史最小波动的看法正在加强。外汇市场的衰退似乎正在成真。