日元不升值了有什么理由？

9月18日，美国联邦储备委员会（FRB）启动追加降息，接下来的9月19日，日本银行（央行）决定维持货币政策不变。理论上“日美利率差缩小→卖出美元买入日元”，但在19日，日元兑美元仅出现0.4日元左右的升值。2019年，美元兑日元汇率的单日波动幅度超过1日元的情况至今仅16次，降为2018年的一半、3年前的7分之1。

引发全球关注的日美的大举动没有引发市场波澜，这一点令人感到意外。

在外汇市场，此前利率差被视为最重要的因素。但是摩根大通银行的佐佐木融表示，“日元汇率对利率差作出反应的程度逐渐缩小”。

海外投资增加， 买入日元减少

三菱UFJ摩根士丹利证券的植野大作表示，背景是“围绕日元的供求结构变化”。日本维持经常项目收支的顺差，同时贸易收支容易出现逆差。以前是日本企业把在海外赚到的钱汇回日本国内，“基于实际需求买入日元”推动日元升值。而最近突出的是在海外扩充设备等直接投资。企业买入日元的需求呈现减少态势。

金融机构也在加快海外投资的速度。由于大规模货币宽松的长期化，在日本国内利息被“消灭”。如果把过去购买的国债到期后所获的资金再次用于购买国债，将无法获得收益，因此投资对象正在转向海外的金融产品。日本财务省的对外与对内证券投资数据显示，截至9月上旬日本对海外中长期债券的净买入额约为18万亿日元，增至2018年的5倍。

此外，“避险带来的日元升值”也日益难以出现。在日本利率特别低的时代，通过日元筹集资金之后，以高利率货币进行投资的日元套利交易增加。用于偿还在避险局面下撤走的投资资金，回购日元的需求曾引发日元升值。但现在日元以外的低利率货币增加，与套利交易伴随的日元需求也变得有限。

日美央行会议前后的日元汇率缺乏方向感，背后存在着这种供求层面的日元卖出因素和日美利率差等此前主流的日元买入因素的博弈。

回顾过去，美元兑日元汇率在英国决定退出欧盟（EU）的2016年6月瞬间突破100日元以后，一直没有剧烈波动。

如果将日元汇率缺乏波动称为汇率稳定，那么对于受到出口概念股影响巨大的日本股市来说则是好消息。如果日元汇率不拖后腿，市场会更易于把目光对准其他积极因素。

当然，波动的萌芽仍然存在。负利率等的副作用开始突出，据称日本央行推进新一轮货币宽松的阻碍很高。法国农业信贷银行的斋藤裕司表示，如日本央行在世界范围内的宽松竞争中失败，“日元将相对变强，这种预期没有消失”。

世界经济衰退，或招致日元升值

同时还存在政治风险。美国总统特朗普为取得本国出口产业的支持，容易对美元升值显示出排斥反应。摩根大通的佐佐木表示，如果中美摩擦重燃、世界经济出现迅速放缓或陷入经济衰退，“日元可能升值至突破1美元兑100日元”。

但是，如果不考虑结构变化、过于关注眼前的风险，有可能误判日元汇率的走向。

日经Veritas此次对外汇专家进行了采访。在2019年底之前可能带来日元升值的因素大量存在，但体现出日元买家消失的倾向，没有受访者认为年内会突破104日元大关。