FRM学习资料十三：2010串讲讲义-投资信用操作（风险管理）PDF文

FRM学习资料十三：2010串讲讲义-投资信用操作（风险管理、投资管理）PDF文档

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Risk Management and Investment Management
2010 Autumn
Part I: Foundations of Risk Management
风险管理的基础的重点在于投资组合风险与报酬的计算、CAPM/APT 的应用，
以及各种绩效指标的计算。
一、为何需要风险管理
(一)风险的来源：风险代表对于资产价格与盈余的不确定性。风险可包括企业风
险(business risk)与财务风险(financial risk)。由于企业决策与企业环境的变迁
导致企业每日的营业活动产生不确定者，称为企业风险。因为市场风险因
子变化，导致企业手上持有的金融商品/衍生品价格发生未预期变化者，称
为财务风险。
(二)极端的市场变化：过去几十年中，风险管理产业出现了几个重大的事件：
Year Event
1971 fixed exchange rate system break down
1973 shocks to price of oil, high inflation, and volatile interest rate
1987 Black Monday, 23% of decline in U.S. stock prices
1989 Japanese

(四)风险的型态：风险可以包括市场风险、流动性风险、信用风险与操作风险等。
(1) 市场风险：市场风险可以用不同的风险类别来说明：
Absolute risk versus relative risk：绝对风险代表资产的绝对变异、而相对
风险代表资产相对于指标(benchmark)的tracking error。
Directional risks versus non-directional risks：由于经济与财务变量的变化
导致资产价值产生线性暴险者，称为directional risk。产生非线性暴
险者则称为non-directional risk。
Basis risk：现货部位与避险工具的价值波动不一致的风险。
Volatility risk：由于风险因子的波动度改变，导致资产价值产生变化者
称之。
(2) 流动性风险：流动性风险可以分成资产流动性风险asset-liquidity risk 与
融资流动性风险funding liquidity risk 两种。资产流动性风险来自于资产
变现价格不足的问题，而融资流动性风险则来自于金融机构无法取得额
外融资来清偿金融机构的负债的风险。
(3) 信用风险：当信用事件发生时，信用事件的大小取决于信用暴险值、与
回收率的高低。信用风险包括信用事件credit event、主权风险sovereign
risk、与清算风险settlement risk 三种。
(4) 操作风险：操作风险与信用风险是相关的。一项交易操作失败可能引发
市场风险与信用风险。例如：银行在未了解衍生品的风险与报酬型态下
即买入与卖出衍生品，可能遭致极大的损失。此一损失可能由于标的资
产价值下跌所致(市场风险)、也可能由于交易对手违约(信用风险)所致。
一般来说，操作风险可以包括模型风险model risk、人员风险People
risk 与法律风险legal risk 等。
(五)透过风险管理创造公司价值
透过风险管理可以降低潜在财务危机与破产成本、可降低课税所得的不确定
性、可降低加权平均资金成本、可降低可分散风险、可增进管理者的诱因、
可降低大量举债的可能性、也可降低信息不对称的现象。
(1) 降低潜在财务危机与破产成本：在风险管理模型下，可降低公司发生财
务危

(六) 资本资产订价模式
1. 投资报酬的概率分布
一般我们皆假设市场是完美的(perfect market)。完美市场包括下列几个
特性：
 市场不存在交易成本
 投资人握有相同信息 (不存在信息不对称)
 没有税负
 买进/卖出资产没有任何限制 (放空是允许的)
 个人买进/卖出资产不影响资产的市场价格 (市场是完全竞争，每个
人都是价格接受者)。如此，我们可以只需要了解资产的风险与报酬，
即可进行后续的分析